今年以來(lái)，債市信用利差總體處于低位，波段震蕩特征明顯。分析人士認(rèn)為，展望2026年，在信用風(fēng)險(xiǎn)未明顯抬升的背景下，信用利差預(yù)計(jì)維持較低水平，增量事件帶來(lái)的利差走闊將創(chuàng)造配置時(shí)點(diǎn)。

　　信用利差低位震蕩

　　“央行降準(zhǔn)降息、公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性等舉措，讓今年的市場(chǎng)資金面始終保持相對(duì)充裕，疊加信用債買盤總體較為穩(wěn)定，直接壓制了利差上行的空間�！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員指出，另一方面，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)，企業(yè)盈利能力出現(xiàn)改善，違約事件發(fā)生率處于低位，意味著市場(chǎng)對(duì)信用債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求下降，這也使得信用利差難以大幅走闊。

　　“就信用擴(kuò)張的角度而言，當(dāng)前，市場(chǎng)中關(guān)于政策托底的預(yù)期強(qiáng)烈——‘寬信用’政策的持續(xù)發(fā)力，如信貸支持工具、房企融資‘三支箭’等，將緩解特定行業(yè)信用壓力，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)信用債的信心，約束利差波動(dòng)幅度。”上述交易員補(bǔ)充表示，“‘資產(chǎn)荒’背景下，各機(jī)構(gòu)的配置壓力仍存，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率下行，銀行、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)為追求收益，現(xiàn)階段仍有繼續(xù)加大信用債（尤其是中高等級(jí)信用債）配置力度的需求，這也將進(jìn)一步壓縮利差空間�！�

　　展望后續(xù)，中信建投固收首席分析師曾羽判斷：“在政策支持和個(gè)別事件沖擊的影響下，信用利差仍將呈現(xiàn)出階段性走闊和持續(xù)性壓縮的特征�！�

　　耐心等待增量事件

　　值得一提的是，“信用債通常很難脫離利率債形成獨(dú)立走勢(shì)，因此，信用債的擇時(shí)與波段操作本質(zhì)上仍是延續(xù)利率擇時(shí)的框架�！痹�羽表示，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，基于增量事件的擇時(shí)應(yīng)為操作核心。從大趨勢(shì)上看，貨幣政策保持適度寬松，社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)依賴政府債供給，信用市場(chǎng)資金供給多而債券供給少的核心邏輯并未轉(zhuǎn)變。也就是說(shuō)，市場(chǎng)持續(xù)緩慢走強(qiáng)的格局在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)難以轉(zhuǎn)變。此間，增量突發(fā)事件帶來(lái)的信心變化和短期回撤將拉扯出估值空間，構(gòu)成信用債配置和波段交易的時(shí)機(jī)窗口。各機(jī)構(gòu)需關(guān)注增量事件帶來(lái)的市場(chǎng)回撤，并積極在出現(xiàn)利差空間后布局。

　　回溯信用債市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)，尤其是前五輪回撤過(guò)程，記者發(fā)現(xiàn)，不同的驅(qū)動(dòng)因素將帶來(lái)市場(chǎng)的非對(duì)稱變化。其中，因資金因素驅(qū)動(dòng)的調(diào)整更多會(huì)影響短端，因資產(chǎn)配置因素帶來(lái)的調(diào)整更多會(huì)影響長(zhǎng)端，而政策預(yù)期變化對(duì)長(zhǎng)、短端的影響較為均勻。

　　相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，隨著信用債估值絕對(duì)值的下降和市場(chǎng)預(yù)防性舉措的強(qiáng)化，短端信用債市場(chǎng)的調(diào)整幅度在收窄。特別就前幾輪調(diào)整來(lái)看，1年期品種的調(diào)整幅度已從近100BP降至40BP一線，而最近一輪調(diào)整僅為10BP；5年期品種的調(diào)整幅度已從75BP左右逐步降至30BP一線，10年期品種的調(diào)整幅度則穩(wěn)定維持在30BP至40BP一線。

　　“2026年，各機(jī)構(gòu)仍需關(guān)注可能引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的增量事件，例如財(cái)政赤字安排超預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)再度走強(qiáng)、個(gè)體性信用風(fēng)險(xiǎn)事件、機(jī)構(gòu)贖回行為放大波動(dòng)等，待出現(xiàn)30BP以上的估值回撤時(shí)，各機(jī)構(gòu)可以考慮開始布局，提前博取波段收益�！痹�羽說(shuō)。

　　投資“不立危墻之下”

　　“結(jié)合2025年11月信用債市場(chǎng)的資金動(dòng)向、利差空間及機(jī)構(gòu)配置偏好，當(dāng)前信用債投資可重點(diǎn)關(guān)注3年至5年期高等級(jí)普信債、4年至5年期二永債，同時(shí)可擇機(jī)布局部分優(yōu)質(zhì)城投債、產(chǎn)業(yè)債�！币晃蝗�商固收部門負(fù)責(zé)人表示，另外，各機(jī)構(gòu)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待超長(zhǎng)期信用債。

　　首先，就3年至5年期高等級(jí)普信債而言，支撐其配置的核心邏輯來(lái)自攤余成本債基（采用攤余成本法估值的債券型基金，核心是按債券買入成本逐年攤銷溢價(jià)／折價(jià)）的增量資金。2025年9月以來(lái)，大量攤余成本債基進(jìn)入開放期，且從利率債逐步轉(zhuǎn)向信用債配置。這類基金的封閉期大多在5年以內(nèi)，難以匹配5年期以上的超長(zhǎng)債，3年至5年期限的普信債是最佳選擇。盡管當(dāng)前該類產(chǎn)品的性價(jià)比已有所降低，后續(xù)收益率和利差大概率維持低位，但其穩(wěn)定性較強(qiáng)，因此適合偏配置型的機(jī)構(gòu)。

　　其次，就4年至5年期的二永債（以二級(jí)資本債為主）而言，該類產(chǎn)品的近期表現(xiàn)弱于同期限普信債，反而形成了比價(jià)回歸的交易機(jī)會(huì)。隨著普信債估值持續(xù)被壓縮，二永債的相對(duì)吸引力會(huì)逐步顯現(xiàn)，尤其適合追求一定收益彈性的投資者關(guān)注。

　　再就優(yōu)質(zhì)城投債與產(chǎn)業(yè)債（聚焦2年期左右產(chǎn)品）來(lái)說(shuō)，這類債券適合偏好票息收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好適中的投資者。城投債方面，當(dāng)前2.3%以上估值的品種占比約為22.1%，可重點(diǎn)關(guān)注籌資主體資質(zhì)相對(duì)穩(wěn)健的個(gè)券，選擇短期限品種也能規(guī)避部分長(zhǎng)期償債壓力風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)債中，房企領(lǐng)域可關(guān)注地方重要國(guó)有房企的2年期左右債券——受益于房企融資政策托底，其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

　　最后，對(duì)于超長(zhǎng)期信用債（5年期以上），目前建議適當(dāng)止盈或謹(jǐn)慎介入。一方面，其收益率進(jìn)一步下行的空間較為有限；另一方面，機(jī)構(gòu)配置意愿減弱的“苗頭”已現(xiàn)——銀行對(duì)超長(zhǎng)端信用債的凈賣出規(guī)模有所增加，且攤余成本債基因封閉期限制，難以向其提供增量資金。同時(shí)，超長(zhǎng)債的交易量近期小幅放量，可能是機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)的信號(hào)，后續(xù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。